2022年尾，开始关注黄金，引起思考的问题是，为什么突然各国开始买黄金？

从各国央行黄金持有量来看，截至2022年Q3，美联储黄金持有量占全球各国央行持有黄金总量的24.34%，排名世界第一，其后的央行分别为德国(10.04%)、意大利(7.34%)、法国(7.29%)和俄罗斯(6.88%)。从各国央行资产负债表表的规模来看，美国、欧洲、日本、中国四大经济体占全球主要央行总资产的比例分别约为26%、28%、17%、16%，其中美国和欧洲各国等发达国家的资产规模与自身的黄金储备占比较为匹配。大概有399吨黄金在2022前三季度被各国央行买了，是2020年的300%，那么中国购金规模是否还有潜力继续买。

答案是的，中国央行购金行为在加速。随着美联储进入加息周期中，各国持有的美债资产不断贬值，2022年全球央行开始不断减持美债，转而购入黄金以维持保障资产的安全和维持本国货币信用体系的稳定。2022年截至年中，全球各国累计美债持有数额同比下降1.17%，中国在去年开始抛售了1130亿美元的美债。根据最新的数据显示，2022年Q1-Q3全球央行购入黄金数量同比大幅增长61.86%。2021年 3月份以来，comex黄金和白银库存累计分别下降了40%、24%，央行购金已在持续进行

原因（1）: 超发货币后的信任危机

2020年1月-2022年3月，美联储总资产增加了4.76万亿美元，扩大了112.86%，翻了一倍。日本央行和欧洲央行总资产分别增加162.59万亿日元和4.05万亿欧元，扩大了28.36%和86.76%。央行发行的货币代表国家信用，缺少相应的实物资产背书，有可能造成货币币值的不稳定，甚至货币信用危机。

央行黄金储备的其中一个作用在于为本国的货币信用背书。黄金作为天然货币，在货币超发，或者国家的主权货币信用下降时，增加央行的购金规模，可以起到稳定汇率，稳定货币信用的作用。

原因（2）：周期

如果答案是和周期有相关性，那么明年是一个什么经济周期？美国大概率是从滞涨递延到衰退。那么衰退的情况下， 什么大类的资产表现是不错的，从历史上来看，黄金是其中一个答案，当然有兴趣的朋友也可以关注其他大宗商品。另外中国也有可能出大规模刺激政策，让CNY市场钱变多。

图一

图二

原因（3）：世界的不确定性依然存在

俄乌战争、中美问题等等，在这里就不多描述，你懂的。我们多一些换位思考，例如如果你是中东人、土耳其人、俄罗斯人，你会怎么选择？

个股验证：

我们看看山东黄金这支20年40倍公司。（很可笑的是，如果你持有他，在2010-2020年的10年，你几乎是不赚钱的）。他在2010年，2016年，2019（主要是俄乌战争，不是需求周期）出现了几次股价的高位。头2次，都是美国开始剧烈加息。然后中国开始应对放水减息。这个和我们理解的有一些不一样，因为美联储加息，其实黄金是跌的。为什么那时候开始涨呢，一个是股票的提前性。一个是中国放水对本国黄金的需求。那么今天2023年，历史有一次上影，5年一个经济周期是重现的。美国开始加息，会逐步在高位开始降息。然后中国明年要开始刺激经济也只有放水这套。因此大宗的避险需求会明确。 2019年那波，紫金矿业也是这个逻辑，我们看紫金矿业的股票也是也有这个明显的周期特点 ：

那么2010,2015都发生了之前说的美国加息后开始降息，对应美元指数下降过程。

估值角度，山东黄金每次低于3倍PB时候和ROE10%时候也是一个信号点，对应周期信号：

2023，我们的定调是热身赛，这里面不乏存在妖风时刻，相对确定的大宗商品是一个蛮好的选择考虑，尊重周期。

关注指标：美元指数、美国国债

标的：紫金矿业、山东黄金、招金，黄金ETF

我是讲股人Alex，

混迹金融投资圈十几年，操盘资金十几亿

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