民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航,张弋清近期对洛阳钼业进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：销售不畅影响Q4利润，期待刚果金“双子星”投产》，本报告对洛阳钼业给出买入评级，当前股价为5.34元。
洛阳钼业(603993)
2023 年 3 月 17 日，公司发布 2022 年年报。 2022 年， 公司实现营收1729.91 亿元，同比增长 0.5%；归母净利润 60.67 亿元，同比增长 18.8%；扣非归母净利 60.67 亿元，同比增长 47.9%。 单季度看， 2022Q4，公司实现营收405.22 亿元，同比减少 14.3%、环比减少 0.4%；归母净利润 7.61 亿元，同比减少 50.8%、环比减少 34.3%；扣非归母净利 13.63 亿元，同比减少 37.7%、环比增长 10.1%。业绩略低于预期。
2022 年归母净利润同比增长 18.8%， 单季度看， Q4 归母净利润同比减少50.8%、环比减少 14.3%， 刚果金销量低于预期是影响利润的核心因素。 业绩同比增长主要得益于公允价值变动同比减亏 17.57 亿元（系 IXM 期货端损失同比减少），其他/投资收益同比增加 6.43 亿元（系联营企业华越镍钴投产，投资收益大幅增加）。毛利同比减少 2.58 亿元，毛利的减少主要是由于铜钴板块下半年销售受阻，毛利同比减少 24.7 亿元。 ①价： 小金属 2022 年均价同比上涨，但由于铜价 2022 年同比承压，公司矿山业务毛利率下降 2.7pct 至 41.6%。 ②产量：矿山产量除铜金板块外均接近年初产量指引区间上限。 ③销量： 2022 年下半年铜钴销售受阻导致销量大幅减少， TFM 铜钴库存分别同比增长 137%和 25%。一方面，上半年刚果金运输仍受阻，南非德班港受疫情影响时而出现停摆，陆路交通也由于通关效率低下影响产品运输。另一方面， 2022 年 Q3 开始，由于 TFM增储权益金部分事项仍存在分歧， TFM 出口受到影响，库存大幅增加。若后续权益金问题得到妥善解决，高库存实现销售将带来超额利润。
核心看点： ①聚焦铜钴， 产量倍增在即。 随着 TFM 混合矿、 KFM 铜钴矿逐步放量， 我们预计 2023-2025 年公司铜产量将达到 41.5/53.5/57.5 万吨，钴产量将达到 4.95/6.36/6.7 万吨。 2022-2025 年铜产量 CAGR 为 27.6%，钴产量CAGR 为 48.9%。 ②华越镍钴项目满产贡献新的利润增量。 公司 2022 年投资收益 7.26 亿元，同比增加 6.16 亿元，其中华越镍钴项目贡献 7.15 亿元。该项目生产规模为年产 6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴，已于 2021 年 12 月正式投产， 2022 年 4 月达产， 2023 年将全年满产， 成为公司新的利润增长点。 ③携手宁德时代， 合作开发世界最大盐湖。 投资 10 亿美元建设两座采用直接锂萃取工艺的锂冶炼厂，产能合计 5 万吨电池级碳酸锂/年。 ④员工持股彰显管理层信心。2020-2022 年连续三年回购股票进行员工持股，管理层利益与投资者绑定。
投资建议： 我们预计 2023-2025 年，公司归母净利润为 100.92、 119.05、126.39 亿元， EPS 分别为 0.47、 0.55 和 0.59 元，对应最新股价（3 月 17 日）的 PE 分别为 11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示： 项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券敖翀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利79.75亿，根据现价换算的预测PE为14.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，洛阳钼业（603993）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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