● 策略：“中特估值体系”本质是“中国优势资产重估”。（1）三步走“纠偏”传统估值体系：①“中国特色”三大结构（所有制/产业/投资者结构）；②A股估值特点（低估及溢价/估值轮动）；③围绕DDM三因素重塑估值体系（提高政策/ESG/股权投资估值等非财务因子权重、弱化外围因子）。（2）四条重塑思路：①央国企估值重塑，关注改革与转型下的成长型央企；②科创估值重塑，关注细分优质低估产业、“专精特新”标签企业；③纳入ESG估值因子，关注高ESG评级企业；④港股估值重塑，关注港股高股息国央企。
● 军工：军工集团改革加速，四大“加速”助力结构与估值重塑。（1）资产注入加速：加强专业化整合，提升核心竞争力。（2）供应链改革加速：主机厂推进产业链结构性调整，上游公司围绕主业进行产业链拓展。（3）股权激励加速：国企改革重要组成部分，推进与市场化接轨。（4）提质增效加速：聚焦高质量发展，优化央企经营指标体系。
● 通信：运营商为代表的国企在国民经济中角色转变，迎来价值重估：（1）运营商业绩拐点出现，To B业务第二曲线带动收入上升。（2）数字经济时代，运营商获新机遇与新使命，有望实现自身价值重塑。（3）运营商是通信行业可持续发展管理体系排头兵。（4）中国电信运营商及通信服务商相对全球显著低估。
● 公用事业：央国企改革、产业转型助力估值重塑。（1）碳达峰方案提出加快建设新型电力系统，电力企业转型新能源。（2）看好煤、硅、电价三要素在2023年迎来持续改善。（3）关注高ESG评级公用企业。（4）新能源REITs提升估值助力扩表，助力资产盘活。
● 化工：化工国企周期底部加速逆势扩张。（1）化工行业进入新一轮资本开支周期。（2）国有化工企业现金流充沛、财务杠杆低。优势一：国有企业盈利能力强，现金流充足。优势二：国有企业财务杠杆低，固定资产/在建工程均值高。
● 金属：关注工业金属、贵金属以及特钢板块国企估值修复。（1）基本面：工业金属、普钢及特钢国企具备规模优势，能源金属、小金属国企22Q1-3营收增速较高，小金属、特钢及普钢国企研发强度较高。（2）估值：有色行业关注工业金属及贵金属板块国企，钢铁板块关注特钢板块央企。
● 核心假设风险：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。
二、军工：四大“加速”助力结构与估值重塑
（一）资产注入加速：加强专业化整合，提升核心竞争力
（二）供应链改革加速：主机厂推进产业链结构性调整，上游公司围绕主业进行产业链拓展
（三）股权激励加速：国企改革重要组成部分，推进与市场化接轨
（四）提质增效加速：聚焦高质量发展，优化央企经营指标体系
（五）风险提示
三、通信：运营商为代表的国企在国民经济中角色转变，迎来价值重估
（一）运营商业绩拐点出现，To B业务第二曲线带动收入上升
5G周期叠加“提速降费”政策尾期，运营商守得云开。2019年以来，我国电信业务收入增速开始反弹。5G时代电信收入的增速的反弹来源于两方面，（1）5G时代来临，电信业务收入进入新周期，5G带动运营商ARPU值不断提升。（2）提速降费政策步入尾期。
（二）数字经济时代，运营商获新机遇与新使命，有望实现自身价值重塑
（三）运营商是通信行业可持续发展管理体系排头兵
（四）风险提示
四、公用事业：央国企改革、产业转型助力估值重塑
（一）国央企改革重塑估值，产业转型加速成长
（二）看好煤、硅、电价三要素在2023年迎来持续改善
（三）考虑ESG评级因子，关注高ESG评级公用企业
（四）新能源REITs提升估值助力扩表，助力资产盘活
（五）风险提示
五、化工：化工国企周期底部加速逆势扩张
（一）化工行业进入新一轮资本开支周期
（二）化工国企现金流充沛、财务杠杆低
（三）风险提示
六、金属：关注工业金属、贵金属以及特钢板块国企估值修复
（一）基本面：工业金属、普钢及特钢国企具备规模优势，能源金属、小金属国企22Q1-3营收增速较高，小金属、特钢及普钢国企研发强度较高
（二）估值：有色行业关注工业金属及贵金属板块国企，钢铁板块关注特钢板块央企
（三）风险提示