随着俄乌战争进入第四个月，西方大国采取了新的行动，旨在进一步削弱俄罗斯筹集战争经费的能力，进一步打击俄罗斯的经济稳定。
6月26-28日，在德国埃尔茂举行的七国集团领导人峰会，希望加大对俄罗斯的制裁压力，正在讨论禁止进口俄罗斯黄金的计划，美国总统约瑟夫·拜登率先在26日宣布这一最新计划。英国首相鲍里斯·约翰逊办公室随后宣布，英国、美国、日本和加拿大将加入禁运。欧洲理事会主席米歇尔表示，欧盟正在深入讨论细节问题。
黄金不是货币，但黄金胜似货币。作为各国央行必不可少的国际储备手段，作为投资界重要的贵金属投资品，作为饰品制造业重要的原材料，作为从日用品到芯片业的众多行业的重要辅材，黄金的供应可谓是牵一发而动全身，G7制裁俄罗斯黄金这一动作，不仅影响到俄罗斯，当然也会影响到全世界。
一、制裁俄罗斯黄金能够削减普京的战争经费吗？
这是毫无疑问的。G7制定这个最新的制裁计划，绝对不是这7国首脑在一块拍脑袋拍出来的，事先早已经过了各国经济学家、金融学家、贸易专家的研究与论证。制裁俄罗斯黄金对俄收入的影响体现在企业的黄金生产与交易、黄金储备的变现两个方面。
首先，制裁会严重影响俄黄金采掘加工业的发展和生存。
俄约占世界黄金产量的8.5%，是仅次于中国和澳大利亚的第三大黄金生产国。与我国黄金产量逐年下降相反，俄黄金产量逐年上涨。2021年俄生产黄金346吨，比我国多5.2%，比2012年增长了48.5%。
实际上自克里米亚事件开始，俄生产的黄金主要由央行收购用于国际储备，但从2020年开始情况发生了变化，在疫情背景下，俄央行停止补充储备，并向黄金矿商发放一般出口许可证，允许该国开采的所有黄金出口。
2020年，俄出口320吨黄金，收入185亿美元，2021年，出口302.2吨黄金，收入174亿美元。
但俄乌战争中断了俄黄金出口。2022年3 月和 4 月，俄仅售出约 100 公斤黄金，仅占其先前每月 25 吨出口量的 0.04%。
之所以如此，是因为伦敦金银市场协会已将俄黄金公司排除在受信任供应商名单之外。实际上，G7 的黄金禁运只是将欧美黄金行业已经做的事情正式化、法律化。
俄黄金以每天近一吨的速度开采，其销售正成为其国内的一个严重问题。俄贵金属协会在6月24日向央行报告称，由于无法出口，黄金产量将下降 40%，因此会导致东部地区4 万采矿工人失业。
在失去黄金出口市场之后，为了挽救濒临灾难边缘的金矿行业，俄央行于2022年 4 月宣布恢复收购黄金，但只以低于市场 15% 的价格购买。
俄贵金属协会在报告中抱怨道，考虑到通货膨胀和卢布走强，这使得出售给央行的黄金直接亏损。协会给央行算账：维持生产的成本为 2,450 卢布，2021 年黄金开采的平均成本为每克 1,700 卢布，黄金平均出口价格约每克 4,340 卢布，这为企业提供了每克 1,890 卢布的利润。今年通货膨胀使成本每克增加490卢布，卢布走强使利润减少1082卢布，央行按市场价格的15%折扣使盈利能力每克又减少650卢布，这使得将黄金销售给央行每克亏损322卢布。
该协会要求俄央行应该以确保该行业盈利的价格恢复购买黄金。 但俄央行对此又无能为力，因为黄金储备已够多，财政没钱继续增加黄金储备。
所以美国国务卿布林肯6月26日接受CNN采访时说，黄金是排在俄能源之后的第二大出口产品，并且大部分流入G7国家。针对黄金出口禁运，将使俄每年损失190亿美元。
其次，制裁会堵死俄罗斯变现黄金储备的可能性。
对俄黄金制裁，不仅只影响黄金企业的出口业务，同时还阻止涉及俄央行国际黄金储备的金融交易，这一举措能限制俄使用黄金来规避经济制裁的能力。
2014年占领乌克兰的克里米亚半岛之后，普京花费七八年的时间建立了庞大的黄金储备，黄金储备量排世界第五。2021年底，俄央行拥有2295吨黄金储备，约合1350亿美元，约占俄央行国际储备的大约 20%。
西方断开了俄的SWIFT 国际支付系统后，俄一方面可以使用黄金储备来支撑其货币，但最重要的，是可以通过黄金出口来换取不受当前制裁的更具流动性的外汇，再通过平行进口的方式，获得其急需的军工配件和芯片。这是俄规避制裁的一种方式。当然，黄金也可被用于从自愿卖家那里直接购买商品和服务。
一旦从法律上宣布制裁俄黄金，就可以有效地禁止个人——包括黄金经销商、分销商、批发商、买家和金融机构——购买、出售或促进涉及俄罗斯和受制裁各方的黄金相关交易，包括俄央行的储备黄金交易。
因为交易禁令实际上将对与俄进行黄金交易的人员实施二级制裁。这就起到了填补制裁漏洞、增加对俄进一步施加经济压力的作用，让普京精心准备用于应付战争的2295吨黄金，变成了无法使用的一堆金属。
二、制裁俄黄金对国际黄金交易有多大影响？
26日流出制裁俄黄金的消息之后，各地黄金交易价格略有上涨，但反应不大。截止周一下午5点，国际最大的黄金交易市场纽约金价仅比上一交易日上涨0.5583%。
截止下午5点，全球第二大黄金交易市场上海交易所周一的黄金交易价格仅比上周五上涨0.37%。
之所以黄金市场对制裁俄黄金的反应平平，完全不像对制裁俄石油那样剧烈，是因为俄黄金出口量对于国际市场而言，比重太小，对供求关系的影响不大。
根据世界黄金协会的数据，2020年全球黄金交易69.6万吨（单边），增长1.42%，其中实物交易3868.47吨，比上年少56.69吨，下降3.54%，占总交易量的0.56%。其中期货交易25.04万吨，占全球黄金期货交易量70%以上。其中纽约商品交易所交易量为28.9万吨。
2021年底，全球黄金实物储存量达到19.7万吨（含官方黄金储备）。世界银行统计，2022年2月底，全球官方黄金储备35616.5吨。
俄2021年302吨的出口量，仅占全球黄金交易量的0.05%，占全球黄金实物交易量的7.8%，仅占世界黄金储存量的0.17%。俄罗斯央行的黄金储备，也仅占到世界黄金储存量的1.17%，全球央行黄金储备的6.36%。
黄金与能源这两种商品在产量与交易量的关系上也完全不同。石油、液化气是一次性的消耗品，生产、交易、使用，循环之后也就灭失了，当年的产量也就是当年的交易量与消费量。但黄金生产、交易、使用之后，并未消失，除了少量工业生产中的辅料之外，大部分是可循环、可累积的。比如金条、黄金饰品，历年的产量转化为消费量，最后都转化储存为可交易量。禁止俄黄金交易后，减少的那一点点很容易从黄金储存量中得到补充。
从黄金的可交易量、俄黄金出口量和俄央行黄金储备量在黄金可交易量中的微弱占比来看，制裁俄黄金，对黄金的现货交易和期货交易，都不会有明显的供求影响。
三、制裁俄黄金对中国黄金需求有什么影响？
中国是世界黄金需求大国，这与中国人酷爱金币、金条和黄金首饰，有较大的关系。
世界黄金协会在其《2021年黄金需求趋势报告》中表示，2020年期间，受新冠疫情相关供应中断的影响，世界黄金总需求为3658.8吨。
报告还认为，对黄金的需求主要是受2021年第四季度央行购买的推动，珠宝消费复苏，主要是在印度和中国。
2021年，中国购买黄金674.6吨，比疫情期间的2020年猛增63%。2022年1季度，购买黄金177.5吨，同比下降8%。在全球总需求中分别占31.8%和37.4%。
2021年，我们自己生产了329吨黄金。这意味着我们的黄金自给率只有49%，我们还进口了345.6吨黄金。
2021年，海关统计我国进口黄金首饰20.52吨。其中前五大进口渠道分别为香港、意大利、瑞士、法国、美国。由此可推算我们还进口了金块或者金条、金币325.08吨。
不过我们的黄金进口渠道主要是欧洲、美国、香港，我们基本上没有从俄罗斯进口黄金的传统。加之俄出口的黄金一般都是粗黄金，需要瑞士等地的黄金精炼厂进行提纯加工，也不适合我们进口。
从贸易方面看，俄罗斯被切断SWIFT国际支付系统之后，中俄贸易主要还是人民币和卢布作为支付货币，也不涉及黄金问题。
所以，欧美对俄实施黄金制裁，对我们的黄金需求和进出口支付，基本上不会产生什么影响。
四、对俄实施黄金制裁后，黄金还可以继续持有或投资吗？
黄金的最大意义是什么？是安全。自布雷顿森林体系崩溃后，黄金已与货币脱钩，但作为一种特殊的货币储备，在投资者和各国货币当局的眼中，黄金仍然是抵抗经济风险与金融风险的最坚实屏障。
而黄金价格，向来都不是某个国家的黄金产量的多少，进出口数量的增减所能决定的。
随着全球各种货币M2的大幅度增发，黄金价格也一路水涨船高。2000年，中国M2为13万亿，美国M2为4.6万亿；到2021年，2021年底，中国M2猛增到238.9万亿元，折合约37.53亿美元，美国的M2为21.77万亿美元。2000-2021年，中国M2增加了1738%，美国的M2增加了373%。
2000年12月，纽约黄金每盎司272.8美元，2010年12月已经上涨到1405.5美元，2020年12月初再涨至1810.1美元，到本文写作时的2022年6月27日，黄金价格虽然比前几天大幅回落，价格也达到1840.4美元。由此可见，2021年的黄金价格比2000年上涨了575%。
上述数据告诉我们：黄金价格跑赢了美元的货币增发，溢价了42.6%。但黄金价格严重落后于人民币的增发速度，黄金相较于人民币，贬值了63.3%。
一般来说，以下五个因素影响黄金价格：
一是美元汇率。美元汇率是影响金价波动的重要因素之一。一般来说，在黄金市场，当美元上涨时，国际黄金价格下跌，当美元下跌时，国际黄金价格上涨。
二是货币政策。各国的货币政策与国际黄金价格密切相关。当一个国家采取宽松的货币政策时，由于利率下降，货币供应量增加，这增加了通货膨胀的可能性，并将导致黄金价格上涨。
三是通货膨胀。通货膨胀对黄金价格的影响要分长期和短期来分析，要根据短期内的通货膨胀程度来确定。长期来看，如果年通货膨胀率在正常范围内变动，对黄金价格的波动影响不大；只有在短期内，当价格急剧上涨，引起人们恐慌，货币单位购买力下降时，黄金价格才会明显上涨。
四是战争。国际政治动荡、战争、恐怖事件等重大国际政治和战争事件都会影响黄金价格。政府为战争买单或维持国内经济稳定，大量投资者转向黄金保值，这将扩大对黄金的需求，刺激金价上涨。
五是外汇管制。外汇管制是控制汇率的有效手段。比如人民币增发与GDP的增长比例远超美元与美国GDP的增长比例，如果外汇能自由兑换，必然导致人民币会同比例贬值，这时黄金价格与人民币的比价就会上升。而外汇管制下，汇率失真，黄金与本币的比例也会失真，这也是黄金跑赢了美元，但没有跑赢人民币的主要原因。但我们仔细计算也会发现，黄金价格至少比我们大多数商品要保值，比纯粹的储蓄也要保值。
上图是全球经济和通胀意外指数。绿线是GDP增长率曲线，红线是通胀意外指数。这个走势也发出了全球将迎来滞胀时代的信号。
2022年我们不仅面临着俄乌战争的动荡因素，还夹杂着经济滞胀的风险。如果我们从保值率的相对概念来看，在美元换汇额度受限的前提下，持有部分黄金资产，仍然是降低通胀损失，确保财富净值的手段之一。
从美国1973年以来每个经济周期阶段的主要资产回报率看，在滞胀中，黄金是明显的赢家，回报率达到54.7%，比排名第二的S&P 500 Index的54.4的回报率还要高0.3个百分点。
这也是美国GDP只比我们高30%，但黄金储备比我们高318%的原因之一。我们都知道美国人是金融天才，跟着美国人一样多持有黄金和有投资价值的股票，应该是滞胀时代不错的选择。
【作者：徐晓伟】