文|鎧
编辑|刺猬
选题背景
2008年，日本匿名学者中本聪首次在论文中提出比特币的概念，由于比特币不仅具有传统货币具有的属性，同时还具有传统货币所不具备的一系列优势，因而受到民众的广泛关注。
比特币诞生后逐渐兴起挖矿热潮，同时伴随着各种代币融资发行活动的开展。
由于数字货币目前只是基本活跃于生态建设和应用场景构建，并没有基本面的支持，所以其内在价值难以衡量。
缺乏价值衡量标准导致其价格波动幅度较其他金融资产相对较大。另外，数字货币的去中心化特征使其具有匿名性、投机性也会造成价格的剧烈波动。
一直以来，学术界大多数对于资产价格波动研究都是针对股票市场，仅有的对于数字货币的研究也只是针对比特币这一种数字货币，而对于整体数字货币市场的波动研究极少。
事实上，全球绝大多数数字货币持有者持有数字货币的目的并不在于应用，而在于其价格波动所带来的投机性。
数字货币虽名为货币，但是在目前的发展进程下它更多是作为一种投机资产的存在，因为绝大多数数字货币持有者并没有将其作为商品交易市场上的一般等价物来使用。
所以，目前数字货币拥有更多的投机资产属性，因此和全球传统金融资产如股票，债券，期货一样会受到众多因素的影响导致价格的波动。
影响资产价格波动的因素有很多，宏观金融环境，大宗商品的价格波动，具有重大影响力的金融股票市场走势等等都有可能导致数字货币市场出现价格暴涨暴跌现象。
数字货币还因其独有特性而被不法分子利用，例如将其作为黑市洗钱的工具。
随着以比特币为首的数字货币的影响力的扩大，全世界很多国家都开始针对数字货币出台政策文件和法律条款。
但各国态度差距较大，大部分国家对于比特币持开放态度，例如美国，日本等。美国的数字货币市场在严格的金融监管之下平稳发展。
萨尔瓦多直接将比特币定为法定货币，并从二级市场购买大量的比特币作为国库储备。
少数国家如俄罗斯对比特币保持中立态度；另一些国家严格限制数字货币交易，例如中国，孟加拉国。
中国金融监管机构曾在2017年禁止数字货币公开市场交易以及代币融资发行活动的开展；又在2021年再次发文严厉禁止国内数字货币挖矿行为，并禁止国外数字货币交易平台向中国民众提供交易支持。
资产价格波动性理论
价格波动是所有流动性资产共同具备的特征，反映了资产价格的动态性。
对于价格波动的特点研究无论是对于个体投资者或机构投资者的投资决策，还是监管政策的制定实施等均具有重要作用。稳定性则是相对于波动性的一个概念。
对于资产价格来说，稳定性随时可能会受到各种因素的影响而遭到破坏，例如金融危机以及非理性投资行为等。
所以，资产价格波动是各种因素综合影响造成的，且往往超出市场参与者的预期。由于资产价格波动原因复杂，波动状态也分为不同类型，通常来说分为正常波动和异常波动。
正常波动表明资产价格在合理范围波动且有据可循，例如股票市场整体如果呈现正常波动，则其波动情况和国家的经济发展情况应该是一致的，理想状态下甚至直接可以用股市动态描述国家经济发展状况。
异常波动则表明资产价格波动不合理且无迹可循，所以也无法用国家的经济发展情况去解释市场的运行。
如果出现异常波动，那么股市一般会出现一定的泡沫，因此就有发生系统性风险的可能性，所以异常波动必须加以重视。
资产价格波动收益特征理论
随着资本市场的发展，国内外众多学者对资产价格的波动进行了持续的研究。越来越多的学术研究表明，金融资产价格变化序列的波动具有累积性的特征。
累积性特征就是指市场中资产价格的变化波动具有一定的正相关性，波动的变化方向大体一致。资产价格的波动率也会聚拢在某个阶段，交替反复出现。
非对称效应也是资产价格波动收益的一个重要特征。非对称效应表明资产价格波动对于正面信息和负面信息的反应是不同的。
很多学者对中国股市进行研究，发现中国股市的负面效应往往大于正面效应。
由于多种因素都会对价格波动产生持续性影响，资产价格波动收益的分布往往失去正态分布特性而呈现出尖峰厚尾性。学术界对于尖峰厚尾现象有以下两个层面的解释。
第一，股票市场综合反映了聚集性信息，多种信息会堆砌交织在一起，所以复合信息对于股市的影响等同于股价的总体变化，如此一来就会出现尖峰厚尾特征；
第二，很多个体投资者经常忽略新信息带来的价值，随着时间积累，信息的增多和堆砌使得投资者开始注意之前被忽略的信息，投资者从众行为便出现了，因此股票价格也对应发生改变，导致资产价格收益率出现尖峰厚尾现象。
数字货币理论基础
支持去中心化数字货币的理论有以下两种。其一是货币非国家化理论。哈耶克认为资本主义国家不应该干预市场。
认为由于一国政府掌握着货币发行的权利，实际上对于国家人民来说是一种掠夺。
因为当一个国家遭遇严重的经济危机和失业危机时，基本上都会通过增发货币来刺激经济，从而维持经济的正常运行以及减少失业。
由此带来的直接问题是货币的贬值和通货膨胀率的上升，受到损失的实际上是货币的持有者。哈耶克还在其著作中尝试给这个问题提供解决方案。
他认为货币市场应该和商品市场一样达到帕累托最优才是正常状态，而达到帕累托最优的前提条件就是允许市场自由竞争。
那么一国的法定货币就不应该由国家政府所强制规定，而是让所有的可以充当一般等价物的货币自由竞争，最后能够留下来的就是效率最高的货币，这样货币就实现了非国家化。
哈耶克主张的货币理论打破了当时的主流经济学家对于货币理论的认识，一时间引起了强烈反响。当
今时代去中心化数字货币的诞生和迅速发展完美契合了哈耶克的想法，使得众多学者开始重新审视货币非国家化理论。
货币非国家理论貌似有很高的成为现实的可能性。同样的，该理论也为比特币存在的意义提供了理论支持。
第二个理论就是单一规则理论。弗里德曼的学说实际上是对货币数量论的进一步研究。
他认为一国政府不可以通过增加或减少货币供应量来干预经济，也就是说，货币的发行必须遵循“单一规则”，发行量和速率都必须事先确定。
而后不管社会经济是好是坏都不可以破坏这个规则，类似于一种自动发行机制代替一国政府的自发行为。弗里德曼认为不能随意改变货币发行的理由是货币发行必须考虑市场需求。
根据货币数量论，通货膨胀的本质原因是由于一国政府的“放水”行为使得货币数量大于商品数量。但是一国的货币发行权掌握在政府手里，国家公民无法左右。
因此只能被动的承受货币滥发所带来的损失。为了弥补这种机制上与生俱来的缺陷，应当建立一种不由任何主权国家和机构控制的自动发行机制。
这样货币的发行速率和数量就不会随意改变，经济萎靡，通货膨胀，金融危机等一系列问题就不会产生。
而由中本聪提出并诞生的比特币以及随之诞生的众多数字货币也正好契合了这一理论。
比特币是去中心化的货币，不受任何主权机构的管理与控制，其发行总量和速率都已经事先设定，完全由计算机来进行。
弗里德曼的单一规则理论真正由理论成为现实。即使比特币目前没有被全世界所有国家所接受，但它开辟了单一规则理论的先河。