一、行情回顾
一季度，橡胶期货冲高回落。春节前后，国内各项政策鼓舞人心，春节期间各项指标显示国内经济表现强劲，市场对节后需求预期偏强，天然橡胶价格冲高至13690元/吨；节后，实际需求不及预期，保税区累库进程持续，终端消费不见好转，胶价大幅下行至11550元/吨，止跌回升。
截至3月31日，沪胶主连报收13705元/吨，一季度累计下跌1150元/吨，跌幅7.74%。INE20号胶指数报收11425元/吨，一季度累计下跌290元/吨，跌幅2.48%。
图1 沪胶价格走势
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 日胶价格走势
数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 合艾胶水价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 马来西亚杯胶
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）国内产区开割会推迟，ANRPC产量同比增加
一季度处于全球割胶淡季，但全球天然橡胶产量同比增加，目前，临近国内开割，近期连续降雨，西双版纳部分地区出现白粉病，或延迟开割。
ANRPC公布的1-2月份供需情况显示，1月份，全球天然产量1137.6万吨，同比去年提高3.61%；2月份，全球天然产量850.9万吨，同比去年提高3.25%。1-2月全球天胶产量198.95万吨，同比提高3.45%。
图5 厄尔尼诺和南方涛动指数
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 我国产区降雨量
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）保税区库存未见拐点，后市需求尚不明朗
数据显示，1-2月，我国汽车产量362.51万辆，同比下降15.06%。其中，重卡销量12.59万辆，同比下降18.61%。1-2月份，我国轮胎出口8609万条，同比下降4.74%。由于基建，房地产行业启动缓慢，需求不高的问题较难改善，开工率有走低迹象。宏观层面来看，海外金融风险的利空情绪相对缓和，不过海外情况仍存不确定性，对橡胶需求的变化还需关注。
图7 轮胎企业开工率
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 轮胎产量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 轮胎出口
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 天胶期货库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 汽车销量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 重卡销量
数据来源：Wind、国都期货研究所
三、后市展望
一季度，天然橡胶价格冲高回落，宏观市场风险叠加进口增长、需求不足及库存累积施压盘面向下。展望后市，4月份，全球天然橡胶供应逐渐恢复，当前海南部分地区少量开割，预计4-5月份胶水供应将放量增长，但近期云海两地雨量增多，西双版纳部分地区爆发白粉病，或影响开割进度，关注后续天气变化；需求端暂无明显改善，后续订单跟进不足，部分轮胎厂调整开工，开工率有所下滑，天胶保税区库存仍未见拐点，且下游各环节库存偏高，短期不存在改善预期。关注点在于国际油价上涨对于20号胶价成本提振从而对天胶价格有所带动，以及云南、海南地区割胶进度。
国都期货 赵睿