据央视新闻报道，我国载人航天工程实施三步走战略，目前工程的“第三步”——空间站建造任务已全面开启，据中国载人航天工程总设计师周建平介绍，工程全线各项工作进展顺利，空间站核心舱将于明年春季发射。

民生证券指出，未来两年，我国将在11次的发射任务中先后发射天和核心舱、问天实验舱和梦天实验舱，三个舱室将进行空间站基本构型的在轨组装建造。除此之外，我国还会发射4艘“神舟”载人飞船和4艘“天舟”货运飞船，一方面是补充所需要的物资，另一方面，也是进行人员轮换，防止出现疲劳等意外情况。日前，国际空间站出现多次漏气事故，俄罗斯航天局负责人声称国际空间站或于2024年被迫退役，届时地球外太空或将只有我国的空间站运行。我国多项重大航天任务同时进行，航天领域发展迅速，认为航天相关个股投资价值显著。

光威复材(300699)三季度增速提升,军品业务高增长

公司2020年三季报，实现营业收入16.03亿元，同比增加22.49%；实现归母净利润5.24亿元，同比提升18.06%。

分析与判断业绩逐季提升，全年稳定增长可期2020年前三季度，公司实现营业收入16.03亿元，同比增加22.49%；实现归母净利润5.24亿元，同比提升18.06%，业绩增速提升。单季度来看，Q3实现营业收入5.98亿元，同比增长26.61%；归母净利润1.73亿元，同比增长28.81%，三季度业绩增速显著增加。报告期内，公司期间费用率为16.48%，较上年同期下降0.22pct，其中研发费用为1.88亿元，同比增长36.7%。利润率方面，公司毛利率为52.14%，同比增加3.06pct，主要原因为疫情导致低毛利率的碳梁业务占比下降；ROE为15.47%，同比增加0.59pct。固定资产为8.64亿元，同比增长57.43%，主要系募投项目转固所致，折旧费用将对本期业绩产生影响。

军品订单稳定增长，航空碳纤维市场广阔公司军品业务以航空碳纤维为主，主要型号包括T300、T700、T800、M40J。4月4日，公司披露签订军品合同，总金额为9.98亿元，根据合同履行期限测算，合同金额同比增长接近25%，目前合同已履行83.13%，估算前三季度军品收入为8.3亿元。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用，军机上，美国F-22和F-35的复材使用量分别为24%和36%；民机中，C919的复材使用量将达到30%。二代产品T800可实现主承力结构的碳纤维化，公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业，未来市场空间广阔。

风电碳梁受疫情影响较大，无人机有望实现突破公司民品业务包括风电碳梁、预浸料、复合材料等。碳梁业务捆绑全球风电巨头维斯塔斯，市场空间广阔。由于公司碳梁业务客户均位于欧美国家，疫情导致发货推迟，实际业务完成仅为预期发货量的70%左右，随着全球疫情的逐步控制，未来有望实现补偿式增长。另外，复材板块中AV500无人直升机继首架交付后，首批订单顺利签署并陆续交付，未来无人机有望成为新的增长点。

投资建议公司以军品碳纤维为主，并实现民品风电碳梁高速增长，我们看好公司未来发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.26、1.60和2.07元，对应PE为56X、44X和34X，可比公司平均估值70X，维持“推荐”评级。

航天电器(002025)Q3营收、利润再创季度新高，核心受益航天工程

公司三季报，实现营收（30.02亿元，同比+19.5%），归母净利润（3.07亿元，同比+3.67%）。单季度来看，Q3实现营收（11.24亿元，同比+25.9%，环比+1%），归母净利润（1.23亿元，同比+12.01%，环比+9.5%）。

Q3整体符合预期，营收、净利润再创季度数据新高。2020年前三季度实现营收30.02亿元，同比增长19.5%。单季度来看，Q3实现收入11.24亿元，同比增长26%，单季度营收的绝对值在Q2之后再创新高，一方面去年基数不高，此外更多的是公司的收入跟随订单的增长逐步呈现，同比增速加速态势，公司高端产品占比超过70%，符合航天特种装备领域的高景气趋势，也持续验证我们对于行业呈现高景气的观点。

利润端略有不及，核心原材料涨价或致毛利率有所下降，但期间费用率改善。2020年前三季度实现归母净利润3.07亿元，同比增长3.7%，单季度来看，Q3实现归母净利润1.23亿元，同比增长12%，环比增长9.5%，单季度净利润再创季度新高。但公司净利润增速明显低于营收增速，主要系毛利率下降，2020年前三季度毛利率为33.84%，同比下降2.4个百分点，2020年以来毛利率持续下降，考虑半年报分产品毛利率情况：连接器毛利率呈现下降趋势，电机和继电器毛利率呈现上升趋势；我们认为与今年以来连接器的核心原材料黄金价格不断上涨有关。预计随着公司产品规模效应的显现以及军品占比的继续提升，公司毛利率有望企稳回升。

费用率来看，公司期间费用率17.8%，同比改善1.41个百分点，其中销售费用率、管理费用率同比基本持平，财务费用率增加0.4个百分点，但因绝对值较小故对整体费用率影响小；期间费用率改善主要系研发费用率同比下降1.72个百分点，这主要系去年Q3研发费用为1.45亿元，为近年来单季度最高值，致使去年三季报研发费用率处于高位，2020年前三季度研发费用绝对值同比持平，反映公司持续注重研发投入。

与未来营收相关的资产负债表科目表现突出，多项指标反映订单饱满。应收账款30.38亿元，较年初增长98.45%，公司在航天、航空等领域产品订单增长较好，营收带动的应收账款相应增加，及货款回笼主要集中于第4季度，符合公司历年货款回收规律。公司应付账款较年初增长39.76%、预付账款较年初增长53.82%，存货较年初增加28%，主要跟公司采购备货有关，因公司订单饱满，适度缩短了供应商的结算账期，同时增加相关产品生产所需的物料储备，外购材料、外协加工等。

弹载连接器和微特电机等产品在航天领域优势突出，将核心并广泛受益行业增速的提升。公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域且比例有望再提高。公司的连接器产品业务占比高，2019年占营收比超过60%。公司在航天领域市场份额居首。在弹载连接器领域，公司的优势产品绞线式弹性毫微插针连接器，该种连接器的“心脏”部分是绞线插针，俗称“麻花针”，为电子设备微型化,高可靠,创造了有利条件，它的独特优点使的该类连接器是导弹上应用最为广泛的品类。我们在多篇报告指出航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气，伴随着航天装备领域的高景气，公司凭借产品优势核心受益这一进程。公司的微特电机产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套，在产品性能、可靠性等方面具有高端技术优势。贵州林泉作为国内精密微特电机研制与工程应用的领军企业，公司拥有国家级的“精密微特电机工程技术研究中心”和航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”。公司微特电机产品占比超过20%，广泛应用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构，此外还有弹上电源、弹上遥测等产品，航天业务占比更高，同样受益。

民品在通信领域拓展迅速，短期或受疫情和中美关系影响，长期受益于5G基站建设。公司加快光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展，民品中通信领域业务占比可观，短期或受到疫情及中美关系的影响，占比预计有所下降。长期看受益5G基站建设等带动，2020年公司为国际国内主流通信设备厂家生产5G基站的连接器，根据贵阳日报报道，截至4月初已接到1.8亿余元订单额；另公司连接器产品品类齐全，包括高速连接器等，自主可控趋势下受益国产替代机会。获得了某国际通信设备巨头重点高速编码独家开发资格，转变公司在通信市场单一产品（电源类）配套的被动局面。根据东莞日报，公司华南基地于6月3日举办了动工仪式，将是5G通讯和物联网、新能源汽车、消费终端和工业控制领域电子元器件的科研生产基地，计划投资20亿元，计划用地100-150亩，达产后预计年产值35亿元，税收8000万元，长期空间进一步打开。

航天科工集团提出积极推进实施股权激励等中长期激励措施，航天电器有望受益这一进程。2019年8月，航天科工集团官网指出，要完善利益传导机制，完善基于实际绩效的激励机制，积极推进实施股权激励等中长期激励措施，加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有积极作用，同时对提升投资信心上也具备积极效果。

投资建议：航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度，公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首，优势突出，核心受益；此外民品发展具有潜力，短期或受疫情和中美关系影响，长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。此外，公司作为航天科工十院旗下上市公司，股权激励仍可期。预计2020-2022年净利润为4.7、6.3、8.22亿元，对应估值41X、30X、23X，公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配，可长期关注，持续推荐，维持“买入-A”评级。

中航高科(600862)空新材料利润增长62.9%，继续看好航空复

公司公布2020年前三季度业绩：营收23.37亿元，YoY+9.18%；归母净利润4.01亿元，YoY+18.46%。若剔除上年同期房地产业务，营收同比增长26.67%，归母净利润同比增长86.63%。业绩符合我们预期。

航空新材料业务表现继续亮眼，机床装备业务同比减亏。1）公司前三季度航空新材料业务营收22.48亿元，YoY+26.75%，主要为复材业务收入增长所致；实现归母净利润4.19亿元，YoY+62.93%，主要为产品结构变化及规模效应使得整体毛利率提升所致。2）机床装备业务交付增加，实现营收0.86亿元，YoY+31.64%；归母净利润-0.26亿元，同比减亏546.80万元，主要因为人员分流和财税政策影响致使人工成本降低。

预付账款增加表明备货旺盛，存货同比减少是由于资产剥离影响。1）公司三季度应收账款16.1亿元，相比年初6.47亿元增加149%，原因是子公司中航复材营收增加，回款集中于年末；2）三季度末预付账款1.02亿元，相比年初0.6亿元增加71%，我们认为其可以预示公司积极备货，反映需求旺盛；3）三季度末存货为13.5亿元，环比有增加，同比去年30.2亿元有较大减少，原因是去年同期有房地产业务的存货。

经营现金流净额减少反映需求和生产旺盛。公司前三季度经营活动现金流净额为-1.24亿元，YoY-133.40%。主要为航空工业复材税费及原材料采购同比增加所致，反映公司采购和生产的旺盛。同时，上年同期江苏致豪税经营活动净流量4.40亿元（本期无地产业务）也造成了经营现金流金额减少。

发展趋势

技术领先，市场空间大，且处于产业链“枢纽”位置。公司目前拥有国家级先进复合材料重点实验室，在生产工艺和产业规模上处于国内领先水平。我们测算2021~2025未来5年，公司主营业务碳纤维预浸料在航空装备领域市场规模总额约372亿元，市场空间较大。同时，公司在碳纤维复材产业链中处于中游枢纽位置，承接上游如光威复材、中简科技等企业的碳纤维，并供货给下游航空各主机厂等。控股股东航空工业集团也进一步强化了公司的渠道优势。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，预测公司2020~2022年EPS分别为0.34元、0.45元、0.56元，2019~2022年扣非归母净利润复合增速46%。维持跑赢行业评级和30.92元目标价不变，对应2022年55xP/E，较当前股价有22.9%的上行空间。