《聪明的投资者》读书笔记
2021/06/24
要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。
格雷厄姆建立了一套自己的核心原则，这些原则至今仍然适用：
股票并非仅仅是一个交易代码，而是表明拥有一个实实在在的企业所有权，企业的内在价值并不依赖于其股票价格；
市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动，聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票；
每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数，你付出的价格越高，你的回报就越少；
投资成功的秘诀在于你的内心，通过培养自己的约束力和勇气，不让他人的情绪波动来左右你的目标。
忘记过去的人，必将重蹈覆辙。
对于99%的股票而言，我们都可以发现，它们在某些价位相当便宜，值得购买；在另一些价位上则过于昂贵，应当抛出。将所付出的与所得到的进行比较，这种习惯是投资方面的一种宝贵特征。
我们之所以在股票投资中遭受惨重的损失，都是因为我们在买股票时忘了问一声：它的价值几何？
经验告诉我们，尽管有许多成长性突出的企业的价值数倍于其净资产，但这种股票的买家会过分的受制于股票市场的变化和波动。与此相反，那些以大致接近净资产价值买进股票的投资者，则总是可以把自己视为稳健和成长企业的权益拥有者，而不管市场对此有什么不同的看法。
稳健的投资原则一般会带来稳妥的结果。
不要把你的投机操作与投资操作放在一个账户中进行。
可以买入一只地位稳固的投资基金的股份，以代替自己亲自构建股票组合的做法。
我们建议投资者将其资金投资于股票的比例限制在25%-75%之间，并根据股市的动向进行反向操作。
要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：1、具有内在稳定性和成功希望的策略；2、在华尔街并不流行的策略。
想要通过买入一只受到忽略因而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐。
市场习惯于高估那些增长极快或在其他方面很出色的普通股，相对而言会对那些发展不令人满意而暂时失宠的公司做出低估。这可以作为股市的一条基本规律，而且它向人们提供了一种既稳妥又有希望的投资方式。
积极投资者要关注那些在一段时间内已不受欢迎的大公司。
大公司有两个优势：首先，它可以借助资本和人力资源来度过难关，并重新获得令人满意的利润；其次，市场有可能对公司表现出的任何改善做出较为迅速的反应。
永远不要购买涉及法律诉讼的公司。
积极投资者只会按低廉的价格购买它们，我们所定义的低价，是指价格不超过证券评估价值的三分之二。
股票报价低于公允价值时买入，高于公允价值时卖出。另外一种要求不太高的估价方式是，确保自己购买股票的价格不会太高。这种做法适合于防御型投资者，因为他们所强调的是长期持有。
我们确信，无论采用哪一种估价方法，聪明的投资者都能得到满意的结果，我们同样确信，如果投资者以预测为基础强调择时交易，那么他最终将成为一个投机者，并面对投机所带来的财务结果。
我们相信，人们离华尔街越远，就会发现股市预测或择时的吹嘘越值得怀疑。
有些方法之所以获得支持和变得重要，是因为他们在某个时期表现得很好，或者有时仅仅是因为，他们似乎能够与以往的统计记录相适应，但是随着他们被越来越多的人接受，其可靠性一般会下降。
股市上的任何赚钱方法，只要它容易理解并且被许多人采纳，那么，这种方法本身就会因太简单太容易而无法持久。所有美好的东西，都是既罕见又复杂的。
股票的稳健投资并不仅仅在于购买价接近于其资产价值，除此之外，投资者还必须要求，合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降。
与高价（高pe高pb而言）购买股票的人相比，以这种账面价值为基础而建立股票组合的投资者，可以以更加独立和超然的态度来看待股市的波动。只要所持股票的盈利能力令人满意，他就可能尽可能不去关注股市的变幻莫测。
营运资本=净资产价值
股票3年平均pe=P/(3年平均利润)
如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他就不可思议的把自己的基本优势转变成了基本劣势。对这种人而言，他的股票干脆就没有市场报价可能会更好一些，因为这样的话，他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。
从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策，在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多的关注自己的股息回报和企业的经营结果。
投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。实际上，市场波动对投资者之所以重要，是因为市场出现低价时，投资者会理智的做出购买决策，市场出现高价时，投资者必然会停止购买，而且还有可能做出抛售的决策。
总体上，投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买，除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准。
不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价大幅下跌后立即出售股票。
好的管理层会带来好的市场平均价格，不好的管理层会带来不好的市场平均价格。
与每股利润相同但拥有大量银行贷款和优先证券的公司相比，只有普通股和大量盈余现金的公司的股票更值得持有。
我们认为，20年及以上的股息连续支付记录，是反映公司股票质量的一个非常重要的有利因素。
该公式计算出的结果，十分接近一些复杂的数学计算所得的结果：P196
价值=当前（正常）利润x（8.5+两倍的预期年增长率）
股票估价只有在非常罕见的情况下，才是真正可靠的，对大多数投资者而言，最好的办法或许是，确保自己购买的证券物有所值，并且这样保持下去。
我们对防御性投资者证券组合提出7项统计要求：P223
1、相当的规模；
2、足够强劲的财务状况；
3、至少在过去20年内连续支付过股息；
4、过去10年内没有负的利润；
5、10年内每股利润至少增长三分之一；（每年增长6%）
6、股价不高于净资产价值的1.5倍；
7、过去3年的平均市盈率不超过15倍；
要把小公司排除在外，因为相对来讲，小公司更加变化无常。
我们的基本建议是，所建立的股票组合的总体利润与价格之比（市盈率的倒数），至少应该与当期高等级债券的利率一样高。
即使防御性的证券组合，也应该不断加以调整，尤其是当所购证券的价格明显上涨过度，并且可以用定价更为合理的证券代替时。
我们发现有两种方法在过去较长时间内一致取得了不错的结果：1、购买低市盈率的重要企业；2、购买价格低于净资产的企业。
股价太“高”的公司，往往包含了太多的“承诺”，却缺乏实际的业绩。
许多情况下，公司在支付股息方面采取吝啬政策，是因为其财务实力相对较弱。一些业务不太兴旺的公司留存股息的目的在于扩张公司，我们感觉这种策略本身是不符合逻辑的，人们没有理由相信，所有者可以从自己的资金所带来的扩张中获得好处。
安全边际只能保证盈利的机会大于亏损的机会，并不能保证不会出现亏损，但当所购买的具有安全边际的证券种类越来越多时，总体利润超过总体亏损的可能性就越来越大，这就是保险业务的基本思想。分散化是稳健投资者长期坚守的信条。
我想你也许会发现，在投资世界里，有相当多的赢家来自于一个很小的智力部落，一个叫格雷厄姆-多德追随者的群体。如此多的赢家集中于这样一个智力部落，其原因绝非可以用随机因素来解释。
人们要么会瞬间接受以40美分买进1美元的东西这一理念，要么永远也不会接受这一理念，这种事情与人的智商或教育背景无关，你要么马上理解它，要么一辈子也不会懂。
价值与价格之间的关系，我只能告诉你，自从本.格雷厄姆和戴维.多德出版《证券分析》一书以来，这一秘密已经公诸于世50年了，在人们环游地球以后，“平面地球协会”的观点依然大行其道，在市场价格与价值之间仍然会有巨大的差异，而那些理解了格雷厄姆和多德的投资者，仍将继续兴旺发达。
全文3270字，完。