卖资产、减持套现、股权质押融资，能补上华谊兄弟的资金缺口吗？

文｜《财经》记者 王颖

编辑｜王立峰 陆玲

华谊兄弟（300027.SZ）的减持仍在进行。

此前，因未按规定减持股份，华谊兄弟实控人王忠军、王忠磊被浙江证监局出具警示函，被深交所通报批评，同时计入上市公司诚信档案。

作为2009年创业板开板28家上市公司之一，华谊兄弟近年来一直负面缠身。2018年以来，其净利润连续四年亏损，合计亏损总额超64亿元。股价也从2015年巅峰时高点持续下跌，跌幅逾九成。

公司还面临着巨大的偿债压力。5月24日，华谊兄弟公告称，申请对不超过2.1亿元的借款进行二次展期，再次凸显了其现金流的紧张。

为了应对债务危机，近年来华谊兄弟一直在“卖卖卖”的路上。公司多次变卖此前资金充裕时大手笔收购的资产；实控人王忠磊、王忠军曾卖画、卖房、向朋友借钱，在二级市场不断地减持、质押股票。

违规减持被罚

6月6日，浙江证监局发布《关于对王忠军、王忠磊采取出具警示函措施的决定》（下称“决定”）。决定称，王忠军、王忠磊作为华谊兄弟传媒股份有限公司的实际控制人，在2009年10月30日至2021年12月20日期间，二人持有的公司权益比例由34.41%下降至23.74%，累计变动比例10.67%，其中因2015年8月14日公司实施非公开发行股票导致累计权益比例减少7.54%；2015年11月24日至2021年12月20日，因二人主动增减持、公司回购注销股份、股票期权行权等导致累计权益比例减少3.13%。

按照相关规定，无论权益减少是主动还是被动，减持比例达到5%的大股东，应履行信息披露义务，在三个交易日内发布公告，且在该事实发生之日起至公告后3日内，不能再自行买卖该股票。

而在权益变动比例达到5%时，王忠军、王忠磊未按规定停止买卖公司股份并及时履行报告、公告义务。直至2021年12月22日，二人才披露简式权益变动报告书。浙江证监局决定对王忠军、王忠磊采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

除了直接减持获得资金，王氏兄弟也持续通过股票质押融资。

华谊兄弟5月18日公告称，王忠军、王忠磊合计质押股份5.42亿股，占其所持股份的96.95%，占公司总股本的19.55%，未来半年内到期的待偿金额为4.6亿元，一年内待偿金额7.7亿元。

高比例的股票质押，在股价处于持续下行的通道时，便意味着存在较大股权质押平仓风险。

自2015年6月的高点以来，华谊兄弟的股价整体处于震荡下跌态势。今年以来公司股价已累计下跌34%，截至6月7日，最新报2.6元/股，较历史高位跌去超9成。

尽管因违规减持被处罚，但王氏兄弟的减持仍在继续。华谊兄弟6月2日公告，王忠军、王忠磊于2022年3月18日至6月2日，累计减持公司股份合计3033.04万股，占公司总股本的1.09%。减持所得资金正是用于偿还股票质押融资，降低质押风险。权益变动后，王忠军先生、王忠磊合计共持有公司19.98%的股份，仍为公司控股股东、实际控制人。

深陷亏损泥潭

华谊兄弟由王中军、王中磊两兄弟共同创立，并于2009年登陆创业板，被称为“中国影视娱乐第一股”。

曾经的华谊兄弟，在资本市场上风光无限，旗下艺人囊括国内一众明星，如陈道明、刘嘉玲、李冰冰、范冰冰、邓超、黄晓明、姚晨等等，也曾出品过《手机》、《天下无贼》、《非诚勿扰》以及《集结号》等经典作品，但2018年因电影《手机2》而引发一系列阴阳合同、偷税漏税的风波，这也成了华谊兄弟命运的转折点。

2018年，华谊兄弟出现上市后的首度亏损，此后更是持续亏损。2018年至2021年，华谊兄弟分别亏损11.69亿元、39.78亿元、10.48亿元和2.46亿元，四年亏损总额超64亿元。

华谊兄弟的连年亏损，与其此前的一系列高溢价并购密切相关。“在华谊兄弟这四年来的所有亏损中，商誉减值才是最主要的原因。”深圳中金华创基金董事长龚涛表示。

2013年，华谊兄弟花了2.52亿元收购张国立控制的浙江常升影视制作有限公司（下称“浙江常升”）70%的股权，溢价36倍。2015年，华谊斥资7.56亿元收购了成立仅1天的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司（下称“东阳浩瀚”）70%股权，这家公司拥有李晨、郑恺、陈赫等多位明星股东；斥资10.5亿元收购了冯小刚旗下东阳美拉传媒有限公司（下称“东阳美拉”）70%股权，估值高达15亿元。

高溢价收购自然形成了巨额的商誉。截至2015年底，华谊兄弟商誉达35.7亿元，其中，收购东阳美拉、东阳浩瀚、浙江常升形成的商誉分别为10.47亿元、7.49亿元、2.45亿元。但被收购标的公司业绩未达预期，直接导致上市公司需计提巨额的资产减值损失。以2018年业绩为例，华谊兄弟亏损11.69亿元，其中商誉减值就占了9.75亿元。

业绩未达标，被并购方需支付业绩补偿款。东阳美拉在2018年、2020年均低于业绩承诺。根据对赌协议，冯小刚需合计赔付业绩补偿款约2.35亿元，但相比2015年获得的10.5亿元并购款，冯小刚仍有8亿落袋为安。

商誉的包袱慢慢卸下，华谊兄弟也表示，未来将逐步剥离与核心业务关联较弱的资产，聚焦主业。

从2021年业绩来看，虽然亏损同比收窄，但今年一季报，华谊兄弟业绩仍未有好转迹象。

2022年一季度公司实现营收1.32亿元，同比下降66.69%；归母净利润为-1.32亿元。

尽管公司把亏损的原因归结于行业共同的难题——疫情反复。但前爱奇艺副总裁、华策影视高管李文认为，华谊兄弟的业务发展仍难言乐观，“公司目前的这些板块，影视、实景娱乐、IP衍生、艺人经纪等，看起来没有哪个业务能够‘单骑救主’，起到决定性的扭亏作用。”

从2021年华谊兄弟的业务构成来看，影视娱乐占比达88%，仍然是基本盘。2020年，尽管公司出品了《八佰》这部以31亿元票房登顶当年中国电影票房总榜的电影，但独木不成林，相比博纳影业聚焦主旋律题材、光线传媒深耕动画及青春片。光凭一部《八佰》也无法彻底扭转华谊兄弟的经营困境。

“在我看来，华谊现在更多的都是参投，自己有话语权的影视项目已经非常少了。像博纳、光线这样的公司，它们都有自己重量级的主控项目，而华谊自己的电影项目比较乏力，只能跟在别人后面做一些小比例的参股。”李文表示。

品牌授权及实景娱乐2021年实现营收1.17亿元，占比8%。李文指出，实景娱乐基本上也处于比较弱的状态，虽然华谊兄弟一直号称要做中国的迪斯尼，但它的电影IP跟迪斯尼远不在一个水平线上。过去确实有开发商为了做一些文旅项目，来取得华谊的授权。但现在开发商的日子也很不好过。所以赚授权费的商业模式并不恰当。

2021年报较为亮眼的，是华谊兄弟的投资收益。公司处置了包括华谊腾讯娱乐、河南建业华谊兄弟文化旅游、华谊兄弟（天津）实景娱乐、英雄互娱在内的多家参股公司股权，最终回笼6.1亿元，不过仍杯水车薪。为了缓解债务危机，华谊兄弟不得不走上了变卖资产的道路。

但即便如此，公司的偿债压力依旧较大。截至2021年底，公司账上短期借款为5.26亿元，一年内到期的非流动负债为6.1亿元，而期末的现金及现金等价物为5.28亿元，无法覆盖。

“我认为，华谊兄弟最大的问题就在于2015年的快速扩张，导致自身现金流吃紧以及公司业绩大幅下滑。在现金紧张的情况下，一些好的项目不能主控，这就严重压缩了公司的成长空间。”龚涛称。