东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对鲁泰A进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：业绩高增，23年预计前低后高》，本报告对鲁泰A给出买入评级，当前股价为7.66元。
鲁泰A(000726)
投资要点
公司公布2022年年报：22年营业收入69.38亿元/yoy+32.46%、归母净利润9.64亿元/yoy+177.28%，位于此前业绩预告区间中值、超出我们此前预期。分季度看22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为15.80/17.50/18.76/17.32亿元、分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35%/+3.61%，归母净利润分别为1.59/2.35/3.02/2.68亿元、分别同比+113.84%/+197.06%/+222.44%/+166.71%。收入增长逐季放缓，主因下半年外需降温、同时国内受疫情反复影响终端消费转弱；净利增速高于收入主因22年毛利率同比+4.99pct至25.71%、期间费用率同比-4.86pct至9.52%（销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.32pct/-0.69pct/-3.01pct/-0.84pct至1.97%/5.71%/-2.15%/3.98%，财务费用率下降较多、主要受益于人民币贬值），此外持有的交易性金融资产贡献公允价值变动收益1.7亿元、增厚业绩。
22年收入增长主要来自外销拉动。1）面料、衬衣均实现量价齐升：22年面料/衬衣收入分别同比+27.47%/+53.09%、收入分别占比74.10%/19.60%，面料销量/单价分别同比+12.2%/+13.6%，衬衣销量/单价分别同比+30.8%/+17.0%，面料、衬衣均实现量价齐升。2）外销收入大增、国内小幅下降：22年外销/内销收入分别同比+64.39%/-4.52%、收入分别占比66.59%/33.41%，海外市场表现仍好于国内，外销收入占比从21年53.66%提升至66.59%。外销以东南亚、欧美市场为主，22年收入分别同比+54.73%/+113.97%、分别占比33.96%/17.29%。3）需求展望：22年由于海外宏观经济在下半年转弱及国内疫情反复，公司外销呈前高后低特点、内销较疲弱，23年随海外客户去库、国内市场逐渐回暖，我们预计公司业绩表现大概率呈前低后高特征。
22年棉价同比上涨、人民币贬值、产能利用率回升共促毛利率提升。22年毛利率同比+6.59pct至25.01%，主要受益于：1）22年国际长绒棉均价同比+47%。22年1-11月美国长绒棉价格维持在310-350美分/磅高位、11月以来下跌趋势较明显，但22全年来看美国长绒棉均价同比上升47%。受益于低价库存逻辑公司毛利率有所提升。截至23年4月美国长绒棉价格降至180美分/磅。2）22年人民币汇率贬值约4.3%。22年美元兑人民币（CFETS）平均汇率6.73、较21年均值贬值4.3%，公司海外收入占比较高，人民币贬值有助毛利率提升。3）22年面料/服装产能利用率分别同比+4pct/+18pct。受益于22上半年外需旺盛及东南亚产能恢复正常，22年面料/服装产能利用率分别回升至80%/88%（21为76%/70%），带动毛利率提升。
盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，22年在上半年外需强劲、棉价上行、人民币贬值等因素综合带动下面料及衬衣产品均实现量价齐升，收入实现较快增长、产能利用率改善。棉价、汇率、产能利用率的变动对毛利率、费用率等指标亦有改善，促进净利润实现接近两倍高增。考虑22年公司业绩超预期，结合近期外需转弱、棉价下行震荡、人民币汇率结束单边贬值趋势等因素，我们将公司23-24年归母净利从8.6/9.4亿元上调至9.7/11.0元、新增25年预测值12.4亿元，22-25年PE为7/6/6X，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求复苏不及预期、汇率及棉价波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾令仪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.09亿，根据现价换算的预测PE为6.72。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鲁泰Ａ（000726）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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