“在同一时间，有多方力量互相影响、互相牵制，只要某方力量有了极小的改变，结果就会有巨大的不同。”

——《人类简史》

“阳过”之后的板块轮动

2023年1月14日下午，国务院联防联控机制召开新闻发布会，国家卫健委医政司司长焦雅辉介绍称，全国发热门诊的诊疗量在2022年12月23日达到高峰 286.7万人次，之后持续下降，到2023年1月12日回落到47.7万人次，较峰值时数量减少83.3%。

官方数据表明，本轮疫情的冲击基本告一段落，大家不是已经“阳过”，就是已经“阳康”。而随着信心的恢复，市场已经在底部企稳，逐渐向上。近一个月以来，A股主要指数在2022年的最后一周跌入谷底。例如上证指数在2022年12月23日跌落至3031.54，是本年度第四次临近3000点。不过，和前三次一样，触底后的沪指一路收复失地。

研报《放开后，股市怎么涨？》中，我们曾做如下预测：因此，我们认为后续经济修复将以消费为引导。经济是个圈儿，目前的问题集中在需求不足，那么工业复苏需在消费稍有起色之后，需求进一步走强，工业才有扩张的契机。一个月过去了，现在的消费复苏行情才刚刚开始。近一个月，申万一级行业指数中，食品饮料（白酒）、美容护理、家用电器三类消费指数领涨，而工业制造类指数涨幅不多，有些甚至是下跌的。

从各板块的周表现看，每周排名变化很大，板块轮动的情况明显。例如，过去的六周中，涨幅排名最前的分别是食品饮料（白酒）、社会服务（酒店、餐饮）、美容护理、国防军工、计算机和非银金融，鲜有一个板块上涨势头能够撑过两周。原本大家预计的复苏行情，最主要集中在酒店、餐饮以及旅游，而目前来看这些板块的股票涨幅不大。随着节后春暖花开，旅游板块会迎来修复行情吗？临近春节，走出行情的食品饮料板块，年后还会继续上涨吗？再看长远一些，消费复苏真的能再次带动工业扩张吗？

我想，没有人能够准确地回答这些问题。

二级混沌系统

这个市场上，即使权威机构也会预测错，没有人永远正确。原因在于我们处于一团混沌之中，且是“二级混沌”。在这样的条件下，想要一直对下去，只能预判别人的预判，而随着市场参与人数变多，预判所有人的预判变得难上加难。

……

然而，历史就是这样的一团混沌，历史就是无法解释得斩钉截铁，无法预测得十拿九稳。在同一时间，有多方力量互相影响、互相牵制，只要某方力量有了极小的改变，结果就会有巨大的不同。不仅如此，历史还是所谓的“二级”混沌系统。混沌系统分成两级，一级混沌指的是“不会因为预测而改变”。例如天气就属于一级混沌系统。虽然天气也是受到无数因素影响，但我们可以建立计算模型，不断加入越来越多的因素，让天气预报也越来越准确。

至于二级混沌系统，指的是“会受到预测的影响而改变”，因此就永远无法准确预测。例如市场就属于二级混沌系统。假设我们开发出了一个计算机程序，能够完全准确预测明天的油价，情况会如何？可以想见，油价会立刻因应这个预测而波动，最后也就不可能符合预测。例如，假设目前石油价格是每桶90美元，而这个绝对准确的程序预测明天会涨到100美元，商人就会立刻抢进，好在预期的涨价中获利。但结果就是油价会在今天就涨到100美元，而不是明天。那明天究竟会如何？这件事就没人知道了。

——节选自《人类简史》

所以，明天哪个板块会涨，确实很难说。然而面对即将到来的修复行情，难道只能靠猜？

股指期货

（一）什么是股指期货？

所谓股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。与股票相比，股指期货合约有到期日，不能无限期持有；股指期货交易采用保证金制度，即在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证，因此股指期货自带杠杆；股指期货交易是双向交易；在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度。

从风险角度看，期货的投资风险大于股票，仅次于期权。然而在当前环境下，指数已经在低位，能够预想到的“黑天鹅”事件还会有哪些？其实，这个预测本身就有矛盾——能够被大家想到的事情也就不会被称作黑天鹅事件了。眼下，能够再次击穿投资者信心的也许只有病毒继续变异，进而影响全球经济。在我们不能准确预知接下来3个月哪个板块会先涨的情况下，股指期货是比较正确的选择。

（二）四种股指期货如何选择

1.IH上证50

上证50指数以上证180指数样本为样本空间，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只证券作为样本，采取自由流通市值加权方式编纂，综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现。

其中具有代表性的股票是贵州茅台（600519.SH），茅台一只股票就占到了指数权重的16%，第二名中国平安（601318.SH）以及第三名招商银行（600036.SH）分别占7%左右。

此外，能够入选上证50指数的绝大部分股票是各自板块的龙头股。上证50指数权重占比最多的三个行业分别是食品饮料、非银金融以及银行，占比分别为23%、15%以及14%，三个行业加起来占了指数权重的50%以上（按申万指数分类）。

2.IF沪深300

沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，采用自由流通市值加权方式编纂，于2005年4月8日正式发布，以反映沪深市场上市公司证券的整体表现。而中金所最先推出的股指期货的基础资产便是沪深300。目前沪深300指数市值49万亿，覆盖A股上市公司市值的50%以上。

相较上证50，沪深300的权重分配更为均匀一些，前五名分别为贵州茅台（600519.SH）、宁德时代（300750.SZ）、中国平安（601318.SH）、招商银行（600036.SH）以及五粮液（000858.SZ），所占权重分别为5.81%、3.09%、2.73%、2.47%以及1.88%。

权重行业分布中，以电力设备、电子、医药生物等为代表的制造业占比超过金融类行业占比。从这个角度来看，当我们预计的消费复苏带动工业扩张开始之后，沪深300会有更好的表现。

3.IC中证500

中证500的样本空间内股票是由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，采取自由流通市值加权的方式编纂，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。

中证500覆盖的股票市值大多落在100亿元-500亿元区间，是沪深两市中的小盘股。并且，中证500的权重配比更为分散，前五名分别是格林美（002340.SZ）、华测检测（300012.SZ）、永泰能源（600157.SH）、东山精密（002384.SH）、捷佳伟创（300724.SZ），对应的权重分别为0.6%、0.58%、0.53%、0.53%、0.49%。权重行业分布中，医药生物、电子、非银金融的占比分别为12%、7%、6%、8%，行业分布同样也比较分散。

4.IM中证1000

中证1000指数选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本，同样采取自由流通市值加权的方式编纂，与沪深300和中证500等指数形成互补。

同中证500相比，中证1000里的公司市值大多在300亿元以下，且权重占比不超过0.5%，权重行业分布主要集中在制造业，医药生物、电子、基础化工、电力设备占比分别为13%、9%、8%、9%，合计达到39%，其中非银金融以及银行的占比非常小。从这方面来看，只有当制造业完全恢复到疫情前的状态时，中证1000才会有不错的表现。

总的来看，当前指数的估值位于历史低点，上证50、沪深300、中证500、中证1000的PE-TTM（剔除负值）分别位于历史（10年，中证1000为5年）的43.77%、21.87%、37.32%、16.63%分位。不同在于，当前沪深300和中证1000指数的估值处在历史的低位，上证50和中证500较高。且沪深300和中证1000大多为制造业，而我们预计在春节后，随着消费复苏行情继续演绎，工业扩张的行情会带动指数估值提高。

（三）如何操作

在我们看准大方向后，需要实时关注期货账户。虽然每天指数的涨跌幅大概率不会超过2%，但期货账户实行保证金以及日结算制度，单日或多日内的连续下跌会导致账户可用资金为负，需要手动补仓等操作。

以沪深300隔季合约为例（中金所规定的最低保证金比率为12%），根据下方公式计算，如果账户资金占用率超过66.67%，那么未来指数如果下跌超过6%，资金使用率将超过100%。届时，将收到期货交易公司的强制平仓警告，需要手动降低资金使用率。

据华紫研究统计，2020年1月1日至2023年1月13日，沪深300指数连续30日最大跌幅不超过14.85%，以此推算，将账户仓位控制在44.69%以下较为安全（文后附其他指数的涨跌幅频率）。假设我们预计未来沪深300的最大跌幅不会超过5%，则将仓位控制在70.59%以下就不会出现爆仓情况，而若指数上涨，随时调仓以保证吃到足够收益。

结语

其实，预测四种股指期货应该如何选择也同样没有精准答案、同样也属于“二级混沌”，但这种模糊的选择不会因为大多数人知道它而变得不可预测，目前绝大多数投资者信心不足，当市场好起来的时候，会有很多人再回来。既然不能精准预测到资金会在何时进入哪一个板块，那轻松点买个股指又何乐而不为呢？股指期货自带杠杆的属性，还可以放大收益。但需要注意的是，要根据自身账户的剩余资金量设置好止损线，否则指数过度下跌会导致期货公司强制平仓。

作者 | 华紫研究 王浩楠

分类 | 宏观策略

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