一、行情回顾
1、期货市场
7 月主力合约CU1510 报收38250 元/吨，大幅下跌3780 元，跌幅8.99%，月成交401.25万手，月末持仓量31.03 万手。
7 月伦敦3 个月期铜收盘5224.0 美元/吨，下跌541.0 美元/吨，跌幅9.38%，月成交44.70 万手，月末持仓量29.70 万手。
2、现货市场
现货市场，随着沪伦比值持续上修，进口盈利窗口打开并至年内新高，大量进口铜涌入国内市场，冲击市场报价，平水铜与湿法铜进口占比大幅增加，持货商急于换现，现铜升水急降，一度日内下滑速度至腰斩，7 月末时已降至50-150 元/吨，品牌间价差扩大，之后部分投机商入市收货，下游维持按需采购，成交活跃度明显不及前期，仍难摆脱月末因素的制约。
二、宏观面动态
二季度GDP 环比增长2.3%，不及预期的2.5%。一季度GDP 从萎缩0.2%大幅上修至增长0.6%。表明美国已摆脱年初寒冷天气的阴霾。二季度核心通胀、消费支出意愿都在好转。数据显示，美国二季度消费者支出年化季率初值为2.9%，预期为2.7%，前值2.1%。
就业方面，7 月25 日当周初请失业金人数为26.7 万，低于预期的27 万，虽然较上周小幅增加，但上周是40 年来最低水平，因此表明美国就业市场仍旧强劲。
整体来看，美国经济、就业都在逐步复苏。但值得关注的是，由于美元强势，二季度净出口对当季GDP 增长率的贡献仅为0.1%。
在希腊成功化解脱欧风险的形势下，欧元区7 月经济景气指数意外升至四年高位。
欧盟委员会(EuropeanCommission)周四(7 月30 日)公布的数据显示，欧元区7 月经济景气指数从上月的103.5 升至104，为2011 年7 月以来的最好水平；同时高于预期的103.3；7 月服务业景气指数从上月的7.9 升至8.9，高于预期的8.0。
欧元区7 月工业景气指数从上月的-3.4 升至-2.9，预期为-3.4；7 月企业景气指数从上月的0.1 升至0.4，同时高于预期的0.15。
此外，欧元区7 月消费者信心指数终值为-7.1，符合预期，初值也为-7.1。上周的数据也显示，衡量制造业和服务业活动的指标表明欧元区经济在三季度伊始继续维持增长步伐，且德国密切关注的IFO 商业景气指数在7 月录得意外反弹，因关于希腊危机的担忧有所缓解。
三、基本面动态
图1 精铜供需平衡表
数据来源：wind 资讯神华对冲研究院
ICSG 数据显示，2015 年一季度，精炼铜处于供过于求的状态，期间全球精炼铜产量(原生+再生)为552.7 万吨，同期全球精炼铜消费量为538.4 万吨。
而四月份出现了相反的态势，供应端182.7 万吨，需求端190.9 万吨，结束了之前4个月的供大于求的格局，这也一定程度上解释了3-4 月份的上涨行情。下半年伴随产能释放，供大于求态势将更加明显。
消息面，据外电7 月28 日消息，自由港麦克莫兰(Freeport-McMoRan)在北美的小型铜矿和钼矿可能减产，以帮助削减成本，此前该公司在大宗商品价格低迷之际对成本和支出进行了评估。
据加达7 月29 日消息，印尼政府和美国矿业巨头自由港麦克默伦铜金矿公司本周稍早时达成的出口协议，因一位贸易部高官生病而无限期推迟。在证明第二座国内炼厂的建设进度有充分进展之后，印尼和自由港周一达成一项协议，将允许后者在接下来六个月出口最多77.5 万吨铜。
非洲第二大铜产国赞比亚近日计划减少向矿山供电，最多可能减少30%。赞比亚总统发言人随后表示，总统已指示国家电力公司要限制对矿场拉闸限电的次数，以避免生产中断。第一量子矿业公司(FirstQuantumMinerals)在周一表示赞比亚国有电力公司已经宣布不可抗力，不能为Kansanshi 项目供电。
国产铜精矿方面。作价系数继续平稳，20%的铜精矿到厂作价系数仍保持在84%附近，25%的铜精矿作价系数仍在87-88%区间。据了解，由于铜价大幅下跌，国内小型私营矿山减产现象有所增多，主要集中在云南、四川、安徽等小型矿山较为集中的省份。而国内矿销售情况也较为分化，大型铜矿由于产品质量、供应稳定性较好销售情况良好，某大型矿山甚至表示出现供不应求，而小型矿山由于市场低迷及安全问题开工不稳定，在进口矿长协比例较高的大背景下较难获得冶炼厂青睐。
四、库存分析
图2 上海期货交易所精铜库存
数据来源：wind 资讯神华对冲研究院
库存方面，截止7 月最后一个交易日，上期所沪铜库存10.31 万吨，较月初7 月3 日的10.15 万吨增加1600，结束二季度以来的库存缩减态势。伦敦交易所由月初的32.35 万吨增加至34.55 万手，增幅高达2.20 万吨，库存量呈现继续增加态势，而且处于14 年来较高水平。
二季度为精铜消费旺季，国内房地产市场回暖提振精铜消费预期，加之前期全球精铜供应趋紧，表现出二季度上期所精铜库存逐步缩减态势，伦铜库存同样出现一定程度的缩减。然而未来伴随主要精铜供应厂商恢复冶炼及全球精铜矿产能持续释放，市场精铜供应将更加充裕，预计在整体需求偏弱的背景下对应下半年精铜库存也必将继续增长。
五、技术分析及后市展望
图3 沪铜主力走势
数据来源：博易大师神华对冲研究院
自2015 年5 月中下旬以来，铜价持续回落，均线系统随之下移，铜价依旧处于空头格局，7 月整体跌幅较大，趋势指标MACD 弱势下移并远离零轴，铜价跌势不变。
综合判断，美联储下半年加息基本确定，国内外经济增长不确定性较大。精铜消费旺季提前结束，2015 下半年供应充裕需求疲弱的背景下，未来铜价重心进一步下探概率较大。操作上，建议投资者中长线空头思路操作，关注主力合约CU1510 的40900 元一线压力。
神华对冲研究院 张昆鹏
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