第1374天，4月份的第4本，2023年的第8本，自学编程以来的第272本，4月12日读完，《至高无上：英国顶级投资经理的选股秘诀》。
这本书记录了8位英国顶尖投资经理的简单履历和过往投资业绩。
每个投资经理的投资方法各异，但是投资业绩都不错。
对我来讲，比较重要的启发包括：
1，投资至少要用5年的维度去看，看过往5年的估值指标，评估未来5年的投资业绩。
2，投资虽然是一个组合，但不要忙于管理你的投资组合，你要把大部分的时间都用来挑选最好的股票上来。这些成功的投资经理，其过往的优秀的业绩仅仅取决于几支比较优秀的股票。
3，坚守自己投资领域，缺点在于，你所熟悉的领域，常常可能找不到任何高性价比的股票，但是，这时候的选择最好是什么都不做。
4，吉姆·斯拉特，因为加杠杆而破产，死掉一次，后来又活了过来。
不管怎么说，都不要加杠杆做投资。
第3页。
在波顿身上还有一个明显的优点，就是他对工作的高度投入和有条不素的做事原则。就像绝大多数成功的基金经理一样，波顿认为要想成为一名投资专家，必须全身心地投入到市场中。“我认为你必须对股市非常着迷，”他说，“因为投资本身难以琢磨而且是不断变化的。并没有所谓的开始和结束，总是不断会有新鲜的东西出来需要你刻苦钻研。我觉得要做好投资，你必须全心全意地投入到股市中。现在想来，我所欣赏的投资经理没有一个是三心二意地做股票的。”
第5页。我们要有信息筛选机制，要看重企业本身的特质而非管理层。
富达分析师们提供的每家公司的背景资料完全按照标准的模式撰写。即便如此，报告的信息量也非常大。波顿说，“如果你没有一个筛选机制，那么肯定会被信息淹没”。
他的一些同事完全不理会外面经纪人的报告，只关注公司内部提供的资料。但这不是波顿的做事风格。“我不会那么做，因为你永远都不知道下一个好点子会从哪里来”。他认为对不同观点的兼收并蓄才可以让自己的投资存在成功的可能。
在拜访客户的时候，我们希望看到管理层对自己公司的业务了如指掌。但是管理层的水平究竟对公司的成功有多么重要，我们对这一点并没有太多幻想。
“有些投资者对公司的管理层特别看重，而我更赞同沃伦·巴菲特的观点，即宁愿选择业绩一流但水平中等的管理层，而不是管理水平一流但业绩却不尽如人意的管理层。我想在公司的客户会议上，让你印象深刻的却不一定是最好的经理。”波顿提到了约翰.冈恩（John Gunn)的例子，他是20世纪80年代伦敦城公认的管理精英。几年之后，他所管理的英国英联邦公司（British &.Common- wealth)却破产了。
“我喜欢言行一致、实事求是的管理者。我非常讨厌那些爱说大话、精于粉饰的人。”波顿更关注公司对于自身产品的介绍：“如果客户和我们谈的时候特别强调某个产品，而在下一次会谈的时候却绝口不提这个产品，我们就不得不担心了。你要有听懂言外之意的能力。”如果竞争对手对客户的产品有很高的评价，这远比客户自己这么夸赞重要得多。
第23页。投资可能时时刻刻都会怀疑自己。投资也不需要买入并持有。
2012年在波顿接受采访时透露说：“有些人觉得像我这样的人应该一直对自己所做的事非常确信。但投资行业并非如此，你一直都会怀疑自己原本很确信的事。”
不像那些“买入并长期持有”的长线投资者，波顿的做法是，只要某只股票达到了预期价格就马上抛出。到了该换别的股票的时候了。波顿持有股票的周期一般是1~2年，特殊情况下时间可能会稍长些。这也可以解释为何波顿投资组合的换手率很高：每年投资组合里大概70%的股票会被卖出。究其根源，因为波顿一直非常关注价格的异常波动，而且他的消息很灵通。这肯定不同于伊恩.拉什布鲁克的投资风格。然而当我问道哪位专业投资人士对他影响最大.
波顿提到的第一位就是沃伦.巴菲特、虽然巴菲特的投资风格和他迥然不同。
巴菲特拥有的股票种类不多，也很少交易，但波顿说巴菲特给了他两个理念：重视拥有商业特许经营权企业的价值和有自由现金流企业的价值。
波顿还说自己也信奉“彼得·林奇的投资理念”。他将此定义为“亲历亲为的投资，亲自拜访客户公司，以及如果你能预测收益，就能够预测股价的理念”
最后，波顿引用了尼尔斯.塔布的观点，从某种意义上讲.成功的专业投资就是票窃：不停寻找别人的好想法，找到以后疯狂拷贝。就像他买的股票一样，各种类型、不同规模的都有，波顿投资风格也有点像“大杂烩”。比如，一方面他希望自己是个特立独行者，另一方面他又时刻关注大盘，关心别人如何交易。这两方面本身就是矛盾。尽管波顿自诵是一个“价值型投资者”，外界也这么评价，然而他也非常关注那些被别人定义为“成长股”的公司。
第24页。安东尼波顿非常重视技术分析。
他解释说，图表分析之所以有价值，是因为图表给出有关目前买卖双方谁点优势的重要线索：这些线索也是投资者操作后留下的印迹。
第53页。
他说这才是投资经理最理想的工作状态。手上运作大量股票，却完全不必背负压力去做几乎每个基金经理都必须做的事，即每个月都得在董事会的董事或理事面前来证明自己存在的必要性。“这种工作模式的最大好处就是没有任何被迫的成分。我不必被迫做我不想做的事。事实上，只要业绩表现还行，即使我没有任何举措，董事会也很高兴。对于管理普通信托基金的经理来说，出席董事会并且告知董事们自己没有任何举措，真的令人很尴尬。”
基金经理大多喜欢在董事会上夸夸其谈自己的市场运作。毕竟基金经理报酬丰厚，如果没什么举措，真的很尴尬。专业投资经理的日常事务繁杂，大多是为了证明自己存在的价值。必须让别人看到白已在做事，这一点至关重要，否则董事或理事们就会开始怀疑自己花钱雇投资经理的价值。
第61页。
为什么信托基金不会投资新兴市场
我们很无知，承认这一点并不是什么丢人的事。伊恩和我对于远东市场或者新兴市场几乎一无所知，也没有时间去接触和了解这些市场。如果我们抽出时间这么做的话，我们就会对我们熟悉的领域失去掌控，这么做得不偿失。
听从经纪人的危害
经纪人会让你很快乐，也可能是你最殷勤的朋友。在某种意义上，他们就像店主一样，对于进来闲进的人都很欢迎，也乐意和你聊上一阵子，因为他们确信最终你的钱会进他们的钱柜。除了极个别的例子，一般来说，你和经纪人之间的关系是一种商业关系。这样的友谊是用钱买来的，邀请你去温布尔登或者萨瓦也是出于钱的考虑。如果你不再买卖股票，那么你们的关系也就疏远了。
成功投资者知晓的秘密
据说有人问阿尔伯特·爱因斯坦（Albert Einstein),他觉得人类历史上最伟大的发现是什么。他回答说：“复利”如果这个故事是真的话，那么爱因斯坦说得一点也不错。
过于看重收益数据的危害
既然市场决定的股价并非合理，那么股价变化就不会主要取决于收益报告，如果股票价格是正确的，则股价变化主要取决于收益报告。大多数分析师和投资者都过于关注股票下个季度的收益报告，而很少关注公司本身的价值是便宜还是昂贵、经营管理是好还是坏。
投资的真正风险，以及为什么个人资产只有在很例外的情况下（比如 1996年）才会从股市撤资。
手中没有股票才是真正的危险，因为从长期来看，股票总会升值的。在股票投资里，真正的风险是不再持有股票。
让别人为你理财时一味关注短期表现是个错误
第63页。
我们是这样无为而治。
在随后的季度报告里，他们花了近一半的篇幅为自己的“高明无为”辩解。因为当时有位记者曾质问，鉴于他俩在该季度没有操作任何交易，他们如何证明自己坐享高薪是合理的。
这件事看起来好像无关紧要，但对于信托投资公司的成功以及拉什布鲁克的投资理念来说至关重要。我问拉什布鲁克哪本书对他的投资理念影响深刻，他给出的答案是，美国顶级投资管理咨询公司格林尼治协会（Greenwich Associ- ates)的查尔斯.埃利斯写的一篇文章。文章的题目是“输家的游戏”（The Los- er's Game)。这篇文章精辟地阐释了为什么大多数专业基金经理的业绩表现低于市场平均水平，以及为什么他们的行为证明了一句能言“投资操作太过频繁对于业绩表现是致命的“
埃利斯这样说主要有两个方面的原因。一个原因是，每次交易都要支付交易费用。你买卖的次数越多，交易的费用就越高，给你的业绩带来的损失就越大。第二个原因是，大多数投资者想做的事太多，经常是超负荷投资。他们的失误扼杀了自己的业绩，正如他们的成功造就自己的业绩一样。这就好比打网球，专业选手打的是一种比赛——这种比赛的结果是由打球的角度决定的，这个角度可以打出制胜的一球（赢家的游戏）;业余者打的是另一种比赛——赢家通常是失误最少的选手（输家的游戏）。
埃利斯认为目前的投资已经成为一场输家的游戏，原因是投资市场中个体投资者已经不再占据主导地位，如今统治投资市场的是专业人士管理的投资机构。从定义来看，这些专业投资经理不可能有超越彼此的卓越表现，因为他们就是市场。埃利斯说在这种背景下，基金经理尽力采取输家游戏的策略。这就意味着少做投资决定，但要做明智的决定；多花时间想想什么时候卖（少花时间琢磨什么时间买、买什么）:接受并不是每个人都能成为赢家的事实。很少有基金经理能听进去这条箴言，但是拉什布鲁克欣然接受了这种观点，并以此建立自己的投资理念。
第78页。
塔布的经历也给自己一个警示，那就是千万不要预测市场的走向。“我总是相信我们应该更多地关注企业和行业，而非预测日本市场将要走高，或者西班牙市场将要走低。我完全接受这样的事实，就市场本身而言，预测是无效的。因为影响市场的因素过于繁杂。”塔布说：“人们总是问我对市场的预测是什么。我回答说，我怎么想都无关紧要。市场不会因为我的想法上涨或者下跌。”
第82页。托宾的Q。
塔布提到一份经济报告，其中有托宾q比率，用于衡量股市市值相对于国家的生产资产的重置资本比率，这个比率已经达到美国有史以来的最高值——4倍。
第104页。不要太关注公司管理层。
评估公司的管理水平也是投资成功的关键因素，但是麦克莱恩警告我们不要太过相信，为此你必须同公司管理层保持密切的联系。“我们只是想尽量搞清市场赋予公司的股价到底是否合理。但我们本身对这些公司的业务并不是内行。所以没有必要一直关注公司的业务。我从约翰·邓普顿那里学到的一点就是、公司管理层要比你更懂如何发展公司的业务。他们总会给你一些非常聪明的答案，而你却还没准备好怎么做评估。评估一家公司是否具有投资价值，你不必明白他们是如何管理这家公司的，或者是如何处理公司内部某些技木问题的。”
第106页。不要关注市场大势。
麦克莱恩警告大家，无须花过多的时间关注市场的整体趋势。1998年我曾问过他，是否认为到目前为止已持续了15年的牛市快接近尾声了。他很礼貌地避开而没有正面回答我的问题。“我从来不从这样的角度来看股市。牛市并非是同一性质或是大一统的。股指由很多独立的按自己的周期运转的股票组成。
这些股票的走势并非都是一致的。比如，如果你持有小型公司的股票，那么你会感觉到最近三年更像是熊市而非牛市。”这段话见解深刻。小型公司股票从那时开始进入超常表现期，而股市本身也日睹TMT股（通信、媒体和技术）价格大幅上升，这是由于网络经济泡沫不断地膨胀，直到2000年才达到高潮。直到那时牛市才终于结束了。
“记住最重要的一点是，机会无处不在。你还得记着市场的平均表现就是那样——表现平平。除非你也想表现一般，否则没必要过多地关注市场的平均走势。最好是关注那些和市场走势不一样的股票，关注这些公司股票的周期与走势。另外一点就是，人市或者抛掉的时机也很重要。很多时候股市的大势来也匆匆去也匆匆，通常都在你的意料之外，比如大选之前或之后。如果你试图把握正确的时机入市或者逃跑，那么你得花很多时间，浪费多笔交易费用。更为长久的做法是买人个股，但不要妄图猜测市场时机是对还是不对。”
第108页。我们从报纸中看到的只是别人的情绪，对投资没有任何帮助。
投资者从麦克莱恩的身上还可以学到什么呢？尽管在股市中赚钱的途径有很多，麦克莱恩认为其中有一点是共通的。那就是你必须对自己做的事情感到很惬意。“你必须了解自己的舒适带以及坚韧程度，这一点很重要。最差的境遇就是你对自己做的事从内心里有一种不舒服的感觉。这就意味着你可能匆忙做了个错误的决定，不合情理地为此感到恐慌。如果你对某件事很不舒服而想摆脱的话，那么你也不可能在这方面占据优势。”
任何价值投资者必然的要求就是遇事一定要保持淡定，特别是当看到报纸头条令人非常泪丧的消息的时候。“记住报道从本质上讲解读的只是大众情绪，如果你对报道的消息有所反应，你很可能会和当时所有其他人一样给出相同的反应。如果报纸报道在你身上激起了和别人一样的反应或行为，那么就说明你没有应用到任何的专业知识。”
第116页。
他办公室桌子的抽屉里也满足旧剪报，有些可以回测到40年前甚至更早。
他特意保存着这些，是为了提醒自己市场变幻莫测的本性和“群体的疯狂”。他的最爱之一是《每日邮报》（Daily Mail,1973年11月7日）的头版报道，标题是“伦敦金融城不知所措的一天”（The Day the City Lost Its Head)。他保存的另一份剪报也来自《每日邮报》，是当时的金融栏日编辑帕特里克·萨金特（Patrick Scrgeant)爵士于1981年10月撰写的一篇专栏文章。这次的标题是“大熊市如过山车“（The Great Bear Market Looks A Big Dipper)。哈特发现新闻标题是一种估量市场情绪的有效方法。总的来说，越悲惨越好，因为投资者悲观情绪的爆发通常暗示着购买机会就在眼前。与群体背道而驰的能力是所有伟大投资家的最典型特征之一，这也是迈克尔·哈特方法的核心。
第123页。
当我询问他成功的投资者需要具备什么样的特质时，他说“在困难环境下保持冷静”是第一要务。这的确对他有效。“我年轻的时候，真的是非常容易紧张。这些年我变得越来越镇定。我通常不会对什么事情特别兴奋，某种程度上，这使我看上去很酷。”
如此，国外与殖民地投资信托公司在所有重要金融事件中的不俗表现就不足为奇了，包括1987年的股市崩盘、1991年的海湾战争和1992年的货币危机。
1987年10月股市崩盘时，市场在不到一周的时间里下跌1/4,哈特冷静地说服同事们出去借更多的钱，在股市持续下跌时买入股票。这被证明是正确决定；成为股市买家及增加资本很快就将该信托提升至同类品种的排行榜首。
第126页。康波周期不可信，在国外这个理论已经不流行了，因为已经说过很多次了，但是在国内说的次数比较少，还是有人相信的。
因此，从历史的角度看问题非常重要。几年前，投资领域突然被一波可能走向下一次类似20世纪30年代大萧条的担忧所横扫。康德拉季耶夫长周期（得名于俄罗斯一位农业经济学家，他指出全世界经济大暴跌可能每60年发生一次）的支持者到处谈论着一场即将到来的崩溃。哈特马上认为这不可能。“不，我认为康德拉季耶夫长周期（是总会在困难时期被拿出来说事，多年来我听到过好多次了，所以我现在对此无动于衷。显然，如果1929~1933年的灾难重现，情况会是非常困难的，但在1933年后接睡而至的是一段相当不错的时光。
虽然整体市场直到1954年才恢复，但相当多的工业股票表现很好。所以可以期待投资组合的整体表现不至于过差，我要做的第一件事就是调整资本总量。但我知道自己是个危险的乐观主义者，所以必须谨慎行事”
第135页。不和人品有问题的人打交道。
我不认同的人会被列入禁止名单（over my dead body,简称OMDB),意思就是死也不跟他们打交道。这份禁止名单从来没有让我们失望。这份名单比以前短多了，因为我的判断是对的。其中好些已经消失了。做新业务时，如果对方的名字在这个名单上，这笔业务我就不做了。实际上，曾作为新闻工作者的经历是一件好事，因为这种工作的性质决定了某种程度上我需要接触一些表现好的公司。这很有教育意义。另一件让我感觉很惊讶的事情是，为什么这么多的人会受骗上当。我想我能在百步之遥就能闻到公关炒作的味道，但还是有太多的这类事情，尤其是在周日新闻栏目中。
第137页。投资风格有所不同。
JC:我们都整体上比较擅长做那些人力附加值很高的公司，而不是商品之类。传统上我们在采矿业投资得不多，在石油业涉足不深，也较少投资房地产业，有自己的一些特殊喜好。我们一般也较少投资金融类公司，主要因为我们看到伦敦的状况并意识到他们的管理相当糟糕。我们在今年第一季度的业绩很差，因为指数完全是由银行带动的，我们也投资过银行业。我们没有那么愚奏，但进入太早了。我们当时以为银行业已经相当有起色了。
第140页。选择你的客户。要有能力进行止损。
我的大部分客户是自己找上门来，而不是我出去找他们。他们与我打交道的时间越长，我需要跟他们说的就越少。你不能这样对客户说，但你提供的主要服务其实是客户教育。这个国家对投资的无知水平是教育系统的失败。人们完全缺乏教育。95%的学生毕业时仍然认为收益最高的投资就是最好的投资！真是令人难以置信。我的一两名工作人员说他们早期进入公司时最难忘的经历就是听说我赶走了一位客户，因为那是个无知而讨厌的人！
JD:您相信市场择时吗？
JC:是的，某种程度上。在我的职业生涯的大部分时间里我们都在跟踪超买/超卖指数。这是一种简易指南。我们并不刻意避免它，但事实是发生超买时会给我们一些价格目标。另一方面，你是否看过1970年的市场走势图？你是否注意过1987年的大跌？市场时机并不是太重要，因为我们不是买卖人。
我的初期客户之一，也是老朋友，朱利.博德（Julian Board)是一名不错的投资者，给了我一个很好的忠告。他说：“别只想着盈利。”这是一个很好的忠告，我也一直这么告诉我的客户。在股市上，损失就是损失，利润就是利润，无论实现与否。这很难告诉他人。
有一次，我遇到一个潜在客户，他持有一个20世纪60年代购买的投资组合。他问：“您打算怎么做？”我说：“基本上全部卖出去。”他说：“卖出去？”我说：“已经开始出现亏损了。”他说：“我从商30年，从来没有以亏损价格卖过任何东西，我不想现在破例。”我说：“你已经亏损了，无论你喜欢还是不喜欢，接受还是不接受。”但他不理解我，所以没有跟我做交易。
第145页。
卡林顿是基金管理业务中较少坚持下来的元老之一。在幽默戏滤的语言和鲜明却不一定正确的政治观点背后，是一个精明的投资大脑。尤其注意他提出的关于运行股票投资组合的正确和错误方式的意见：
避免流行或大力推介的股票。不要仅仅因为经纪人的吹捧就购买一只股票。
刚入市不要惊讶于亏损。即使是最佳的投资者也无法做到百战百胜。
亏损就是亏损，无论你是否意识到这一点。你能做的就是尽快止损。
不要抽走盈利，让其运行。
以人为本。坚定支持你所信任的基金管理人诚实对待你的盲点。
第200页。
坚守自己投资领域的缺点在于你所熟悉的领域常常可能找不到任何高性价比的股票。这时的选择要不就是转而投资其他不熟悉的领域，或什么也不做。
如拉什布鲁克所展示的那样，什么都不做或只少量做一点也不见得不好。但如果你想转战其他领域，找到专业知识丰富的职业投资人是很有好处的。这样的投资者为数不多，但也不至于找不到。
最后的经验
根据书中谈到的职业投资者的经历，我在此总结12条相对更加重要的投资经验。
1.除非你具备特定货币学或宏观经济学的专业知识，否则不要浪费太多的时间为整体经济状况担忧。
2.试着跟上“市场节奏”，判断市场何时会有起伏的努力大多是徒劳的。如果专业人士不能做到这一点，你很可能也做不到。
3.止损获益。每一个成功的投资者试图做到这一点，但要知道这绝不像听起来那么简单
4.从长远来看，经济实力强的好公司的表现会超过管理好而盈利差的公司。
5.相信你对公司和企业的了解，而非二手信息。
6.请记住，股票经纪人靠获取佣金来赚钱。只要你有买卖，他们就有收益。
7.不要冒超出自身承受力的风险。正如著名的摩根大通所说的，“不能炒股炒到睡不着觉”
8.如果做得到，该转身时就转身，不要留恋哪只特定股票。
9.不要忙于管理你的股票投资组合。几个正确决定会比一大堆差强人意的决定带来更好的盈利。
10.当心热门股，以及别人催你购买的“即将有重大事件”的股票。
11.投资风格不断变化。估价起起落落。有时市场过度兴奋，有时又异常悲观。
12.市场估值处于历史较高水平本身并非不投资股票的理由，但确实可以据此推测未来回报率，考虑投资的现实性。
BY董鹏飞，《基本面量化投资策略》作者
